日期: 2026-09-21 | 视频数: 6 | 涉及频道: 6
发布: 2026-09-20 | 时长: 23分钟52秒
1. AppLovin本质与市场 AppLovin是帮助移动游戏开发者变现的广告平台。全球每天有超10亿成年人玩休闲手游，是家庭消费决策者。平台广告支出从披露的约110亿美元增至约200亿美元，年增约60%，整个手游广告生态约500亿美元，规模堪比当年社交广告。深度学习模型正把游戏内激励式广告的意图创造能力延伸到电商购物，切入更大经济。
2. 广告是ML 1.0 Adam把广告视为机器学习1.0，是当前AI技术的早期实现。推荐系统与大语言模型结构不同，但研究可互通，广告预测又能立即转化为经济价值。2005年广告多是垃圾，Meta证明数据加技术能让广告变成Instagram式相关内容；AppLovin游戏试玩广告也获大量互动。
3. 搜索广告与发现广告 搜索和LLM广告属于底漏斗，用户已知需求，LLM会冲击Google搜索闭环，但交易本身可能仍会发生，经济增量有限。AppLovin与Meta做发现式广告，在未知意图时创造需求，带来经济扩张。AppLovin不追踪精确位置或麦克风；社交关系可能影响广告。隐私规则清晰后技术可适配，Apple ATT降低精准度、让广告变差，但用户仍想要相关广告。
4. 92%回撤与60亿回购 2021年4月IPO市值约280亿美元、EBITDA约6亿美元，曾达400亿美元。2022年股价几乎每天下跌，市值跌至约38亿美元，当年仍有10亿美元EBITDA。公司停止与投资者沟通，启动激进回购，累计约60亿美元、注销20%至25%流通股，峰值价值超500亿美元。股价从9美元涨至750美元，市值从38亿到2500亿美元；2023年9月赴纽约一周内股价从80涨到150，市值从280亿到550亿。
5. 从回归到深度学习 公司从ML 1.0回归模型转向ML 2.0深度学习，2023年4月上线新模型。广告算法提升直接改善广告主ROI和投放规模，驱动收入快速增长。商业模式纯效果导向，向广告主卖收入，越有效越易扩张。EBITDA利润率84%，高利润能持续，因为技术复杂、数据差异化和规模模型形成护城河，类似Anthropic。
6. 84%利润与广告套利 广告主买的是消费者：20美元口红只要支付低于售价减COGS的成本，就能覆盖获客并立即回本，因此持续加预算。AppLovin不拥有完整交易链，但以算法和自动化驱动广告主触达消费者，运营精简、泄漏点少。84% EBITDA利润率常被质疑“过度盈利”，但竞争尚未侵蚀，核心是模型和数据优势。
7. 买游戏工作室只为数据 AppLovin曾收购游戏工作室，核心目的是获取训练数据，因为第三方工作室不愿分享数据。首代深度学习模型用自有游戏数据训练，模型成功后公司剥离并出售游戏业务。这样做既启动数据飞轮，也避免长期与广告合作伙伴争夺游戏市场。
8. 代理电商与精益竞争 Adam认为代理适合优化补剂订阅等重复购物，但典型购物者不是Twitter极客，而更像《纽约时报》受众，仍享受浏览、比价和交易过程，50美元交易省20%未必有吸引力。面对Meta和Google，AppLovin保持“每天可能被干掉”的心态，靠精简、聚焦手游变现和更快执行竞争。工程团队分布在Palo Alto、北京和新加坡，他称中国人才谦逊、勤奋、聪明，常觉得自己是房间里最笨的人。
发布: 2026-09-20 | 时长: 1小时1分钟37秒
1. 标普500目标推迟至明年年中
亚德尼将标普500指数8400点的年终目标推迟到明年年中，认为需要更长时间才能到达。他并未转向悲观，只是短期问题变得更激烈而略趋谨慎。市场仍由FIMO（超棒盈利势头）驱动，但估值倍数（FOMO）可能继续下降，今年盈利大幅增长而估值倍数反而回落。
2. 短期谨慎三大压力
地缘政治是首要关注点，中东战争再度升级将令油价在更长时间内保持高位。柴油等能源价格会渗透到运输、农业成本，推高核心通胀，使美联储进入紧缩周期，市场普遍认为今年可能还有两次加息。日本央行政策正常化同样关键，其官方利率已升至1%，并处于再加息0.25个百分点的边缘。
3. 日元套利交易平仓冲击全球债市
对冲基金长期借入低息日元换购全球资产，该交易依赖日本近零利率与日元弱势，而日元似乎已经触底反弹。日本央行加息与全球债券收益率飙升存在明显巧合，套利交易平仓是近年债券收益率上升的最佳解释之一。平仓过程或许已完成很大一部分，但日本投资者如今能在本国获得不错收益率，后续影响仍需观察债券市场反应。
4. 4%至5%债券收益率是新常态
金融危机与疫情前美联储等央行人为压低利率的时期已经结束，4%至5%本是历史正常区间，也是"债券义警"表达意见的舞台。5%收益率极具吸引力，2023年收益率三个月内从4%升至5%后迅速回落即为例证。关键不仅在于水平，也在于变化率，目前名义GDP同比接近7%，5%的债券收益率尚不构成威胁。
5. 美国经济对利率敏感度下降
住房和汽车市场对利率仍敏感，但占经济比重已不如从前，且约三分之一美国家庭户主年龄在65岁以上，对劳动力市场与利率变化不敏感。婴儿潮一代若持有债券还能享受5%的利息，同时他们仍在消费并资助子女。亚德尼据此不认同K型经济，认为经济更像G型走势，年轻人承受购买力危机，而老年人没有负担能力危机。
6. 担忧清单：债务利息超国防开支
亚德尼团队每月更新一份"担忧清单"以约束自身乐观倾向。债务利息成本已超过1万亿美元，全年利息支出超过国防支出，且大量债务将在更高利率下再融资。他将主观判断的乐观概率从80%下调至70%，出错概率从20%升至30%，但强调只有在债券市场真正开始担忧债务问题时他才会担忧。
7. 婴儿潮一代支撑消费韧性
美国净资产约110万亿美元集中在三分之一由65岁及以上人士担任户主的家庭，其中婴儿潮一代约占90万亿。这批人已还清大部分房贷或锁定3%至4%的低息贷款，退休后仍大举消费，意大利和美国东海岸的游客中约九成是白发族。亚德尼反驳穆迪关于10%消费者占60%消费份额的说法，认为少数富人无法承担全部消费。
8. 超配科技、金融、能源与材料
亚德尼建议对标普500中的信息技术与通信服务做市场加权配置，两者合计约占组合45%，或直接买入纳斯达克100及各类科技ETF。他个人更看好金融（尤其银行）、工业（积压订单充足）、医疗保健与生物科技，并超配材料（铜、钢、铝）与能源以对冲地缘政治。小盘股将受益于无衰退环境，全球配置上选择剔除中国的EMXC，同时中期选举若导致政党对立加剧，也将列入担忧清单。
发布: 2026-09-20 | 时长: 20分钟16秒
1. 墨西哥旅游骤降揭示需求破坏
坎昆国际到达量下降6%，洛斯卡沃斯下降8%，巴亚尔塔港骤降20%。美国游客因家庭预算承压与航空燃油成本高企而减少出行，航空公司警告若油价维持高位将进一步削减运力。需求破坏正从度假与航空蔓延至住房、制造业与金融市场，且发生在能源价格真正跳升之前。
2. 航空公司以削减运力回应
美国航空CEO罗伯特·伊索姆表示，航空燃油价格处于纪录高位并持续上涨，将需要"调整未来运力计划"。这一措辞实质意味着减少航班，因为单次飞行成本已高于可获得的收入，进而导致机组、地勤与相关岗位工时缩减甚至裁员。航空业只是可选消费收缩的开始。
3. 可选消费股成为最差板块
2026年标普500可选消费指数下跌逾5%，同期标普500整体上涨11%。以消费者为核心的股票表现垫底，因为针对消费者的宏观逻辑正在转弱。这并非孤立数据点，而是与住房市场疲软共同指向需求收缩。
4. 八月零售强劲反是凶兆
8月零售销售表面强劲，但深层含义偏空：消费者因预期能源与关税推高价格而提前采购。消费者信心调查本已疲软且持续恶化，今日多买意味着明日少买。去年关税生效前的汽车抢购即为先例，当时7月起零售销售、尤其汽车销售明显跳升。
5. 燃油附加费推动提前网购
消费者记得FedEx、UPS、DHL等曾加收高额燃油附加费，因此提前在网上订购返校与假日商品。柴油逼近纪录高位，加州部分加油站已达9.99美元/加仑，运费上涨会转嫁至商品价格。沃尔玛称消费者结账后以不足10美元加油，显示日常预算正被食品与能源挤占。
6. 食品与能源挤压可支配支出
外出就餐变贵，杂货价格更被形容为"荒谬"。预算中越来越大的部分必须用于食品与能源，留给旅行等可选消费的空间所剩无几。赴墨西哥机票虽便宜，但对普通人而言到达成本过高。
7. 能源冲击的传导链条
柴油价格飙升后，炼厂从生产汽油转向生产柴油，导致汽油供应短缺并推高汽油价格，能源冲击由此进入下一阶段。汽油4.50美元已对汽车制造商构成风险，若升至5美元，汽车销售及众多行业将受实质冲击。柴油达到10美元/加仑的全国水平看似可能，成本压力将更广。
8. 制造业与就业的多米诺效应
8月制造业产出意外下降0.3%，而分析师预期增长0.3%，主因汽车制造商在销售强劲后堆积库存并预期不可持续。住房市场经历糟糕夏季，建筑商将收缩建设；休闲与酒店业是就业市场少数增长来源，一旦可选支出下滑便首当其冲。企业已通过冻结招聘与自然减员缩减薪资，下一步可能被迫裁员。
发布: 2026-09-20 | 时长: 55分钟23秒
1. AI监管难单边奏效
Jason Hsu认为AI发展全速前进，安全讨论不足，但“妖怪已出瓶”；美国无法监管中国AI，单边限制只会拖慢美国，而中国会加速追赶。有效治理需要美中G2协调，否则全球AI安全规则难落地。
2. 中国AI已逼近前沿
DeepSeek曾以约20%成本达到80%能力，斯坦福估计差距不到5%；如今应假设中国在模型开发与美国持平，真实世界/世界模型或有优势。中国主要玩家是阿里、腾讯、百度等大科技公司，类似美国Mag 7，DeepSeek则源自高频对冲基金。中国模型多开源，因其欲卖硬件与能源，并欢迎全球审查。
3. 能源是中国AI底牌
中国拥有全球最大太阳能、核能、多元油气来源（俄罗斯、中东、阿曼、中亚管道）和超高压电网；美国电网分散老旧，成为AI时代脆弱点。AI竞争最终可能不是技术而是电力，中国把技术做便宜，依托能源与输电优势。
4. 开源压缩模型租金
开源模型接近闭源前沿，模型层价值将收敛，大部分租金流向整合商/SaaS和硬件、能源提供方。硬件因产能建设需约5年，可能在未来约10年捕获多数收益，待产能过剩后应用公司再受益。英伟达/台积电限制已“列车开走”，中国自研芯片仍远，但追赶速度很快。
5. 中国股市因子沃土
去年中国股市因走出地产恐慌、DeepSeek时刻、AI重估和低基数EPS增长而大涨；今年受中东、美国利率通胀和AI资本开支泡沫不确定性拖累。中国市场约80%-90%散户持有，交易中约一半为散户，短线过度反应/反应不足和长期错价提供丰富alpha；韩国散户与杠杆更极端，中国监管更主动收紧保证金。
6. 美股AI资本开支隐忧
美股七巨头从高自由现金流机器转向大举资本开支，存在军备竞赛式过度支出、软硬件产能过剩、功能丰富却难提价等不健康因素。财务危机风险仍低：公司现金流强劲，以极佳利率发债，等于预支未来现金流，亚马逊、Meta、英伟达等可发约200亿美元债。被动投资者买标普500实际是重仓AI单一主题，市场beta从互联网、地产金融轮转到AI，需多因子分散。
7. 动量崩溃与因子轮动
动量长期有效但分布偏斜，会周期性崩溃，难以择时；崩溃使交易不再拥挤，之后重新有效。价值与动量不互相抵消，而是不同周期互补；动量崩溃后常出现价值因子强劲反弹。美国小盘与价值因过度拥挤30年表现差，动量、质量、成长更好；中国等低效市场因子组合更强。
8. 低效市场并不好赚
机器学习使200+因子、非线性与超参数稳健性检验成为可能，多因子组合可持有更少股票但因子暴露更分散，兼顾上行参与和下行保护。低效市场如中国alpha机会更多，但错误定价可能先扩大，过程痛苦，需资金与信念坚持；顾问应放弃选股，专注资产配置、客户信任与让客户感到“enough”。
发布: 2026-09-20 | 时长: 1小时15分钟40秒
1. 趋势跟随新书即将出版
Niels与Richard Brennan历时三年合著的《The Trend Following Manifesto》接近完稿，预计今年年底问世，书中数据截至2026年4月30日。作者研究约四十年期货数据后认为，趋势跟随的优势并未消失而是发生迁移，最强收益集中在200日的中长期，20日短期风险调整表现已降至早前约四分之一。
2. 提前止盈会牺牲正向偏度
Brennan回应听众关于提早锁定200%盈利的提问时指出，分批止盈可将浮盈转为可再投资的已实现资本并降低回撤，代价是减少对少数决定性大行情的暴露。由于异常趋势极为稀有，回测无法可靠推知未来会涌现多少超常趋势，他最担心的是错失大行情的第二类错误，因此坚持机械式追踪止损。
3. 圣塔菲研究所与埃尔法罗酒吧
圣塔菲研究所1984年成立，汇聚物理学、经济学、生物学与计算机科学学者研究复杂适应系统。经济学家Brian Arthur以当地一家爱尔兰音乐酒吧设计思想实验：少于60人到场则夜晚愉快，超过60人则过于拥挤；人人预测清静就会挤满，人人预测拥挤就会冷清，说明市场结果由全体参与者的预期共同创造。
4. 反身性驱动市场结果
反身性描述信念、行动与结果之间的循环，人们基于信念行动，行动改变系统，被改变的系统又成为下一轮信念的证据。Soros曾用银行挤兑说明这一机制：周一财务稳健的银行因谣言引发挤兑，到周五集体行动可能真的制造出他们恐惧的崩溃。市场价格同样通过提升业绩、强化抵押品来吸引更多资本与信贷。
5. 均衡模型与递增收益
传统经济学长期以均衡作为核心组织概念，如鱼摊价格过高则降价、过低则抬价。圣塔菲学派则从相互作用、学习与适应的参与者出发，观察涌现出的模式。Arthur提出与递减收益相对的递增收益，早期优势会改变环境使其进一步强化，VHS击败画质更佳的Betamax即为典型案例，今称网络效应。
6. 人工股市中趋势跟随胜出
圣塔菲研究所构建了由使用不同预测规则的投资者组成的模拟市场，其组合订单改变价格，新价格又成为评判规则优劣的证据。当投资者更积极搜索新规则时，平静期会被成簇的动荡打断，而基于价格的趋势跟随规则逐渐成为被偏好的规则，表明简单模型中趋势跟随者能作为优势竞争者涌现。
7. 所有系统都会被博弈
Arthur指出，凡含规则、激励或边界的系统，人们都会寻找受益之道，博弈不一定违反规则，而是按规则行事却背离其初衷，即Goodhart定律。奖励开设新账户的政策会诱使为同一客户开多个账户，账户数上升而真实增长并未发生。市场充满基准、风险限额与保证金规则，参与者不断试探边界，如同不断撞击水坝终将找到裂缝。
8. 历史是证据而非承诺
市场具有非平稳性，关系会随时间改变，成功模式会吸引资本并被复制、预判或寻找漏洞。回测只能显示既定规则在已知历史序列中的表现，揭示换手、回撤与失败交易，却无法证明未来会重现相同环境。应对之道是广泛分散参与、控制单笔损失、使用追踪止损，让规则保持机械而非被交易者不断改写。
发布: 2026-09-20 | 时长: 35分钟8秒
1. 加息25基点后减配金融股
美联储加息25个基点，Nikoski已提前对金融板块做战术调整。收益率曲线压缩下XLF广度迅速恶化，高盛、摩根士丹利、摩根大通、纽约梅隆银行均跌破上升趋势。该板块曾是市场兼顾增长与安全的去处，如今明显松动。
2. 指数新高掩盖内部剧烈分化
标普500创出新高，但XLY相对强弱回到2011年低点，等于抹去15年涨幅。运输、必需消费、工业同步走弱，工业两个月前还居首，现已接近5年相对强弱低点。他称本轮板块间轮动速度属于"绝对历史级"。
3. 标普技术面假破成常态
标普在FOMC跌破关键位属偏空信号，但此市场常日内破位后猛烈反杀。若未有效收在FOMC当周低点下方，他不倾向做空。QQQ相对强弱转强，大型科技既是流动性避风港，科技占40%权重终须收敛或被其他板块加速追赶。
4. 能源与柴油是最大变量
能源是年内表现最好板块，市场四个月来反复做空均告失败。沙特宣布下月不向欧洲出口任何原油，美国炼厂利用率达98%、库存处五年低点；若美国实施柴油出口禁令，全球将陷入停摆并引发各资产对手方风险。他还提示化工与黄金可能重新与油价联动。
5. 油轮运价创历史新高
Breakwave油轮航运ETF（BWE）上涨3600%。1998至2002年约500艘油轮被拆解，如今航程从30天拉长至45天，运价突破100万美元创历史高位。10年船龄二手油轮价格已高于新船，因新建需数年，2002至2009年油轮股长期牛市或重演。
6. 高收益债利差是最需警惕信号
美银高收益指数利差从历史最极端低位开始走阔，10年期收益率上行快于HYG下跌，与去年2月20日模式相同。若利差升至300乃至350，将出现更多红旗。VIX仅15，但市场相关性已从极低水平回升，可能推高波动。
7. 看好医疗、科技与能源
年底前他看好医疗保健、大部分科技及维持高位的能源。AI最大瓶颈是电力，Generac获亚马逊大单，他关注4G Power Systems；AI安全软件长期有吸引力；半导体相对软件走强。黄金突破后头肩顶形态失败，金价4400、10年期5%，美元与黄金可能同涨。
8. 不设点位目标，只做板块轮动
他拒绝给出标普目标位，认为不指明推动指数的板块毫无意义。XLI仅约20%成分股位于50日均线上方，意味选股胜率仅两成；跌破200日均线比例上升，10%附近历来是买点。他几乎不解读美联储声明，只看美元、债券与市场的实际反应。